¿Por qué sube la inflación cuando bajan las reservas del BCU?

El mecanismo detrás del número

Cuando el Banco Central de Uruguay vende dólares de sus reservas internacionales para sostener el tipo de cambio, retira pesos del mercado — pero eso no necesariamente enfría la inflación. Si la venta de reservas ocurre porque el mercado percibe que el peso está sobrevaluado, la señal que reciben importadores y formadores de precios es que la corrección cambiaria es inevitable. Anticipan ese ajuste subiendo precios antes de que ocurra. El resultado paradójico: la intervención pensada para estabilizar puede acelerar temporalmente la inflación. El dato clave de las últimas tres semanas es que las reservas brutas del BCU bajaron un 4,2 % en términos de dólares, mientras que el IPC mensual subió 0,8 puntos por encima de lo esperado por el mercado según la encuesta de expectativas de inflación de Reuters. Eso no prueba causalidad directa, pero el patrón se repitió en episodios similares de 2019 y 2022. Los economistas del BCU reconocen el dilema: intervenir sostiene el tipo de cambio nominal pero puede alimentar expectativas inflacionarias si el mercado lee la intervención como señal de debilidad de las reservas. La solución de mediano plazo pasa por acumular reservas en períodos de entrada de capitales, no gastarlas cuando la presión ya llegó.

Qué puede hacer el gobierno para moderarlo

Las herramientas disponibles son limitadas en el corto plazo. El MEF puede recortar gasto corriente para reducir la presión de demanda interna, pero eso tiene costo político. El BCU puede subir la tasa de política monetaria para encarecer el crédito, estrategia que usó con éxito parcial en 2022 y 2023. También puede comunicar con más claridad la trayectoria esperada de reservas para anclar expectativas. Lo que los economistas consultados por Stonekspark desaconsejan es el control de precios administrativo: la evidencia histórica en Uruguay muestra que genera escasez y distorsiones sectoriales sin resolver la causa de fondo. El contexto regional ayuda poco: Argentina atraviesa su propio ciclo de presión cambiaria y Brasil mantiene tasas altas que atraen capitales que de otro modo llegarían al Río de la Plata. La cobertura de reservas sobre importaciones sigue siendo adecuada según los estándares del FMI, pero el margen se achicó y eso justifica atención editorial continua.